目标执行率为前一分钟计算的交易量的9％但不考虑时间或价格

美国金融监管机构的一份报告确定，试图在极不稳定的市场条件下使用执行算法通过“共同基金综合体”出售75,000指数期货合约，这是引发5月6日市场混乱的诱因。

根据美国证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)在10月1日星期五发布的联合报告，5月6日的“闪电崩盘” –暂时使价格急剧下跌了15%指数和单个工具的组合–市场无法吸收如此大的订单是价值快速下降的原因。

该执行算法由共同基金综合体编程，用于向2010年6月的E-Mini S&P 500期货市场提供订单，目标执行率为“前一分钟计算的交易量的9%，但不考虑时间或价格” 。

共同基金在之前的12个月中曾发起过类似规模的出售计划，但该算法配置为考虑价格，时间和数量，并通过一些手动交易​​提供支持，在这种情况下，共同基金的前75,000张合约该程序花了五个小时才能执行。

然而，在5月6日，市场动荡不安，共同基金在不到14分钟的时间内卖出了约35,000张E-Mini合约。

自5月6日以来，SEC推出了有关交换断路器的新规则，并宣布了针对大批量交易者的更严格报告要求的计划。如果价格在前五分钟内偏离10%，断路器将使罗素1000指数中的所有股票和选定的交易所买卖基金在美国所有交易场所的交易暂停五分钟。断路器计划的试行期至12月10日。大型交易者报告系统建议为大量交易者创建数据和其他报告义务的单个审计跟踪。在5月6日市场参与者不确定交易中断程序之后，金融业监管局(FINRA)与SEC和交易所进行了合作，“以更客观的标准阐明了错误交易中断程序”。

研究咨询公司TABB Group的研究主管Adam Sussman说：“报告中没有任何内容表明SEC是否拥有合并的审计线索，他们可以做一些事情以最大程度地减少当天的事件。但是也许该报告可以在几周而不是五个月内完成。我不确定这是否值40亿美元。”

美国证券交易委员会在最新报告中表示，工作人员将评估断路器计划的运作情况以及打破交易的新程序。它还强调了市场数据的可访问性，及时性和准确性的重要性。

“无论交易决策是基于人为判断还是基于计算机算法，以及交易是每分钟发生一次还是每秒发生数千次，公平而有序的市场都要求将健全，可访问和及时的市场数据的标准设定得很高，报告说。“尽管我们不认为重大的市场数据延迟是导致5月6日事件发生的主要因素，但我们对当日的分析揭示了市场参与者的行为在多大程度上可能受到市场数据不确定性或延迟的影响。 。”

SEC-CFTC关于闪存崩溃原因的报告在5月6日确定了美国证券和衍生品市场的以下时间表：

早盘：美国市场对欧洲债务危机以及希腊政府可能发生债务违约的担忧加剧。

13.00 –欧元兑美元的汇率下跌，日元开始增加一些单独证券的价格波动。纽约证券交易所的流动性补充点触发高于平均水平，即暂停交易以增加由波动引起的流动性。

14.30 –抛售压力迫使道琼斯工业平均指数下跌2.5%，而交易最活跃的两种股票指数工具E-Mini和S&P 500交易所买卖基金(SPY)的流动性分别下降了55%和20 % 分别。

14.32 –在异常高的波动性和流动性下降的背景下，共同基金综合体通过执行算法发起了75,000张E-Mini合约的出售，以对冲现有股票头寸。

14.41-14.44 –吸收了共同基金大宗订单的高频交易商(HFT)主动出售其长期持有的E-Mini头寸，这是因为他们没有在任何单个工具中累积大量库存的做法。目前，高频交易占E-Mini合约交易量的33%。尽管事实是其初始订单未完全被市场吸收，但共同基金的算法会根据数量的增加而提高将订单输入市场的速度。E-Mini的价格下跌了3%，在股票市场上卖出同等金额的同时，购买该合约的跨市场套利者也造成了SPY价格的类似下跌。

14.45 –由于其他市场参与者由于价格剧烈波动而退出市场，因此HFT别无选择，只能在彼此之间通过E-Mini合同。报告指出：“在14.45：13和14.45：27之间，HFT交易了超过27,000张合约，约占总交易量的49%，而净买入仅约200张合约。”少于早上会议记录的1%。E-Mini达到日内低点1056。在14.45：28，CME衍生品交易所暂停了E-Mini的交易五秒钟，以缓解抛售压力，导致价格稳定并最终恢复。随着价格继续上涨，共同基金的算法一直卖到14.51。

同时，在股票市场中，市场参与者通过暂停自动交易系统对市场条件做出反应，一些做市商扩大了点差，减少了可用流动性或完全退出了交易活动。高频交易活动随着交易量的增加而增加，这些公司的整体净卖家。

尽管由于众多市场参与者的退出，E-Mini和SPY的价值有所回升，但单个股票的价格仍继续下跌。由于没有可用的买入利息，因此许多交易的执行价格低至1美分，或高达100,000美元，因为偏向于做市商为履行双面报价义务而产生的存根报价的订单。

15.00 –大多数证券已恢复到共识值，但在前20分钟内，执行300多种证券的20,000笔交易的价格比其14.40水平高出60%以上。市场关闭后，交易所与FINRA会面，同意取消“明显错误”的交易。